有色金属：8月有色金属行业投资策略 维持中性评级

    主要观点：

　　有色金属价格普跌，有色金属板块小幅上涨

    7月国际有色金属价格普降，跌幅最大的是镍，下跌14％，只有铅价格上涨，涨幅21％，其他有色金属价格温和下跌。7月有色金属板块平均上涨4.78％，稍高于沪深300平均涨幅。一些小盘股涨幅居前，一些行业龙头全企业跌幅居前。

　　铝和铅锌企业集体限产

    本月电解铝和锌矿山冶炼企业先后发布消息，将要联合限产。带你戒律限产原因主要是电力紧张，锌企业限产主要为保护价格。预期这两个限产行动对铝和锌的基本面影响较小。

　　零号锌出口退税取消

    零号锌的出口退税取消，预计对锌价的短期走势影响不大，但表现的政策方向将在中长期对锌价格形成压制，对锌行业的利润水平会产生影响。

　　有色企业中期业绩不乐观

    在已经公布半年报的有色企业中，大多净利下降。上半年金属价格普遍下降而成本提高的情况矿，接下来有色企业半年报难言乐观。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，有色金属行业：中性；

    建议采取谨慎的操作策略，保持低仓位和低配有色金属股票，个股选择上，关注产品价格更加坚挺以及有明显成本优势的公司。 字串3

    2、电解铝及铅锌企业计划限产保价

    本月，电解铝行业20家大型厂商（占全国电解铝产能的71％）联合声明，下半年限产5-10％，原因是电力短缺和利润下降。其中电力短缺是最主要的原因，因电力短缺，中铝在山西的两家电解铝厂已与6月末减产。其他地区也受到缺电的困扰。电解铝企业今年上半年利润较去年同期也出现明显下降，主要原油氧化铝价格较去年同期高而电解铝价格低于去年同期。预计此次电解铝企业的联合限产仍然属于短期举措，如果电力短缺缓解，利润水平适当回升，电解铝企业的产量将很快恢复。

　　27家铅锌企业在7月也宣布联合限产，减产时间为7-9月的消费淡季，减产规模为10％。铅锌限产的主要原因是，国际铅锌价格在上半年大幅下挫，铅锌企业利润下降明显。不过由于铅锌产业集中度不高（前20家企业只占全国产能的40％），一些大型企业没有参加此次联合限产，而当前铅锌库存较为充足，本次行动的预期效果并不会特别显著。

　　3、锌出口退税下调

    7月31日，中国国家税务总局表示,经国务院批准,8月1日起,取消含锌量不低于99.995%的未锻轧锌的出口退税。这一政策符合我国控制矿物资源出口的政策趋势，也符合一贯的闲置高耗能行业的产业政策导向。由于近期精锌出口原本亏损，且最近几个月我国精锌处于净进口状态中，出口退税取消对锌的短期基本面影响较小，但所反映的政策趋势将在中长期对锌的基本面产生压力。

　　二、7月有色金属板块表现

    1、7月有色金属板块小幅上涨

    截止7月31日，7月有色板块股票平均上涨4.78％，沪深300指数成份股平均上涨4.42%。有色金属板块小幅优于沪深300。有色板块根据最新季报计算的平均市盈率维持在20倍左右，在各板块中的相对位置也没有明显变化。个股方面，两家钨业公司表现较好，厦门钨业和*ST中钨分别上涨33.91％和18.36％，西藏矿业和精诚铜业涨幅较大，分被上涨29.62％和19.41％。上涨比较明显的股票大多为小盘股，热点较为散乱。除了复牌补跌的西部材料，一些行业内的龙头品种在跌幅榜的前列，如西部材料、云南铜业和锡业股份分别下跌10.76％、7.84％和7.59％。

    三、行业中期趋势的展望

    有色金属企业半年报预期不乐观。

　　7月末和8月是半年报得密集公布期，市场关注的焦点也将放在半年上。在已经公布中，大多数有色企业中期业绩同比出现了明显地下滑，其中驰宏锌锗经利润同比下滑近7成，云铝股份业绩同比下滑近5成，而西部矿业、中孚实业、锡业股份、宝钛股份净利润同比出现下降，只有紫金矿业和新疆众和利润同比出现增长。上半年铅、锌、镍价格大幅下跌，铜、铝价格小幅下跌，企业生产成本普遍上升，这些因素使有色金属企业中期业绩同比下降成为普遍现象，这也将显著拉高有色金属股票的静态市盈率，使有色企业估值合理性受到挑战。预估黄金和一些小盘加工类企业的中期业绩会有不错的表现。

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　　有色金属价格仍有下行风险。

　　上半年，在需求放缓和产能膨胀的打击下，铅锌和镍价格大幅跳水。铜、锡受到供求紧张的支撑，铝受到能源价格的支撑。下半年全球经济增速进一步下调的预期更加明确，铜和锡的供求偏紧的情况面临转变的可能。如果未来国际能源价格持续7月的趋势，铝价的价格也将面临压力。而铅锌和镍的供过于求预计将至少保持到2009年。有色金属价格前进并不乐观。有色金属价格仍有下行风险。

    四、8月行业评级、策略及重点股票

    维持前期的“中性”评级。

　　在本期策略中，我们继续维持有色金属行业的“中性”评级，主要考虑到有色金属企业的中报普遍预期不佳，以及有色金属价格所面临的下行风险。

　　建议关注黄金企业和下游加工类企业。

　　8月我们建议关注黄金企业和一些下游加工类企业。黄金价格在今年上半年同比有明显增长，黄金企业中期业绩普遍大幅增加，而黄金价格中长期上涨趋势较为明确，中国黄金公司具有较强产能扩张潜力，未来业绩有望持续增长。一些下游加工类企业一般收取固定加工费，较少受金属价格波动的影响。对于有色金属行业整体来看，我们仍建议采取较为谨慎的投资策略，保持低仓位或低配有色金属类股票。