航运港口：预期三季度运价进入调整阶段 中性评级
时间:2008-08-05 12:53:49 来源:www.gszh.com 作者:gszh
投资要点：
航运业：预期三季度运价进入调整阶段
外部环境：本月IMF上调经济预期，预计今年全球的经济增速为4.1％，09年为3.9％。但同时强调全球经济依然处于困难时期，下半年的全球经济将继续放缓，全球经济在2009年才有望逐步复苏。油价出现大幅下跌：由于担心美国经济放缓对油品需求产生影响，同时在伊朗局势好转、沙特宣布增产、布什政府有意解除在美国近海开采石油的行政禁令等背景下，7月油价从145美元下跌到目前的126美元。
油轮市场：7月原油油轮运价走势上涨后回调，中东-日本航线WS指数均值为229点，环比上涨17.8%。最新中东-日本航线WS指数从7月初的240点回调到8月1日的130点。7月成品油运价相比6月表现为下降，波罗的海成品油运价指数均值为1358.9点，环比下降7.8%，1-7月均值为1128.9点，同比上涨9%。IEA7月月报继续下调了全球油品需求，同时08年下半年和09年市场运力投放较多，我们判断三季度运价进入调整，09年运价回调的可能性较大。干散货市场：7月BDI月均值为8977点，环比下降12.3%，1-7月平均值为8636.7点，同比上涨56.8%。
本月沿海煤炭运价指数大幅度下调，部分航线市场运价超过合同运输价格。煤炭销售商惜售、合同煤货源减少、市场运力充足导致沿海煤炭运价下跌。我们判断火电行业发电需求仍然旺盛，煤炭运输需求可以预期，奥运会后预期煤炭运价将回到合理水平。09-10年市场运力投放集中，预期运价下跌可能性较大。集装箱市场：美国及全球经济的趋缓是集装箱市场需求增速放缓的主要原因。CLARKSONS7月的月报中继续下调集装箱运输的需求预期，供需缺口继续放大。
港口业：6月增速继续放缓，奥运会可能对二季度港口数据产生影响
港口：6月全国货物吞吐量、外贸货物吞吐量、港口集装箱吞吐量同比增速分别为13.81%、7.78%、15.84%，累计增速分别为15.5%、11.4%、17.1%。6月港口增速较5月下降明显。
奥运会对港口7-9月数据产生影响：为了保障奥运会的安全、为了保证奥运会主办城市与协办城市的空气质量，预期天津港、青岛港、秦皇岛港口7-9月份货物吞吐量可能受到影响。
行业判断：全球经济放缓导致需求放缓、09年运力投放过快，是航运业面临的主要问题。维持行业“中性”评级；港口行业面临全球经济放缓以及中国出口放缓影响，维持行业“中性”评级。
1.航运业：预期三季度运价进入调整阶段
1.1.行业外部环境
1.1.1. IMF调高08、09年经济预期
IMF在其7月的《世界经济展望》中，预测全球2008年经济增长率为4.1％，2009年为3.9％，增速均低于去年的5％，但分别高于该组织今年４月份预测的3.7％和3.8％，是今年连续三次下调了全球经济增长预期后的首次上调。此次上调的主要原因是上调了美国、欧洲以及俄罗斯等经济体的经济预期。 字串9
与此同时，由于先进经济体需求的急剧减缓，其他国家，特别是新兴和发展中经济体中的通货膨胀压力，IMF认为全球经济依然处于困难时期。因此，IMF预计今年下半年的全球经济将继续放缓，四季度全球经济的增速将可能由去年4.8%，缩减到3%，2009年全球经济才有望逐步复苏。
航运业需求与全球经济密切相关。IMF上调08-09年全球经济增速表明市场预期有所好转。但全球经济并未度过困难期，全球经济的发展态势将影响航运市场的需求数据，影响航运业的景气程度。
1.1.2. 7月全球油价大幅下跌，航运股的机会？
08年1-6月油价在美元弱势、区域局势紧张、投机因素等影响下持续上涨，连续创新高。7月中旬市场担心美国经济放缓将影响到油品需求，同时美元汇率坚挺导致油价开始大幅下跌。WTI每桶从最高的145美元下跌到122美元，下跌幅度15%左右。未来全球油价上涨还是下跌仍不明朗，高盛认为年内仍可以达到150美元。而众多其它分析师开始看跌未来油价。
近期影响油价的因素：IEA7月继续下调
全球油品需求。沙特近日宣布计划7月将日产量由如今的9.2百万桶增至9.7百万桶，全球原油日供给量约增约0.58%。另外，布什政府7月14日解除在美国近海开采石油的行政禁令，同时敦促国会采取类似措施废除相关开采法律禁令，一旦国会通过废除相关法律禁令，美国近海石油的开采将增加全球原油供给量。 字串1
最新路透社调查：路透社7月28日发布当月调查报告显示，市场分析师开始将油价研究重点从新兴市场的需求增长转至发达国家的消费放缓。分析师预计今年油价将触顶，2009年均价将回落至116美元，2010年均价110美元。其中，美国能源资料协会（EIA）预测2008年原油均价127.4美元，高盛预测2008年原油均价125美元，法国兴业银行预计原油均价124.8美元，摩根斯坦利预测2008年原油均价95美元。
我们的观点：油价下跌利好航运公司，但是航运股的真正投资机会在于市场供需关系决定的运价水平。油价是航运公司重要成本，油价下跌将降低航运公司成本，油价下跌可以提高航运公司盈利水平。但是油价不是影响航运板块投资机会的第一要素，我们认为航运业投资机会首先取决于市场供需关系决定的运价水平。市场处于供不应求的时候，高油价可以转嫁给货主，因此景气上升的时候高油价不影响航运公司的投资；而在市场处于供需平衡或运力过剩背景下，运价水平下降幅度较大，油价下跌不能完全扭转运价下跌对业绩的影响。
1.2.油轮运输市场：7月原油运价先扬后抑，成品油运价回调
1.2.1. 7月底原油和成品油运价回调
7月原油油轮运价经历了上涨后回调走势，月度平均运价水平高于6月。VLCC中东-日本航线的WS指数月初上涨到240点，7月31日回落到185点。7月均值为229点，与6月比较上涨17.8%。7月波罗的海原油运价指数均值为2078.1，环比上涨6.6%点，1-7月波罗的海原油平均运价指数为1622点，同比上涨41.3%。
7月成品油运价有所回调，波罗的海成品油运价7月均值为1358.9点，环比下降7.8%，1-7月均值为1128.9点，同比上涨9%。
运价趋势展望：在不考虑突发事件可能对油品运输市场影响，我们只考虑供需关系的话，我们预期三季度市场运价回调可能性较大，在四季度传统旺季季节，油品运输市场运价可能继续回升。展望2009年，由于全球经济放缓导致全球油品需求增速放缓，市场运力投放较大，所以我们对2009年市场运价持谨慎态度。我们预期2009年运价同比下跌的可能性较大。从FFA数据看，市场对09年的原油运输价格和成品油运输价格相对谨慎。
航运业：预期三季度运价进入调整阶段
外部环境：本月IMF上调经济预期，预计今年全球的经济增速为4.1％，09年为3.9％。但同时强调全球经济依然处于困难时期，下半年的全球经济将继续放缓，全球经济在2009年才有望逐步复苏。油价出现大幅下跌：由于担心美国经济放缓对油品需求产生影响，同时在伊朗局势好转、沙特宣布增产、布什政府有意解除在美国近海开采石油的行政禁令等背景下，7月油价从145美元下跌到目前的126美元。
油轮市场：7月原油油轮运价走势上涨后回调，中东-日本航线WS指数均值为229点，环比上涨17.8%。最新中东-日本航线WS指数从7月初的240点回调到8月1日的130点。7月成品油运价相比6月表现为下降，波罗的海成品油运价指数均值为1358.9点，环比下降7.8%，1-7月均值为1128.9点，同比上涨9%。IEA7月月报继续下调了全球油品需求，同时08年下半年和09年市场运力投放较多，我们判断三季度运价进入调整，09年运价回调的可能性较大。干散货市场：7月BDI月均值为8977点，环比下降12.3%，1-7月平均值为8636.7点，同比上涨56.8%。
本月沿海煤炭运价指数大幅度下调，部分航线市场运价超过合同运输价格。煤炭销售商惜售、合同煤货源减少、市场运力充足导致沿海煤炭运价下跌。我们判断火电行业发电需求仍然旺盛，煤炭运输需求可以预期，奥运会后预期煤炭运价将回到合理水平。09-10年市场运力投放集中，预期运价下跌可能性较大。集装箱市场：美国及全球经济的趋缓是集装箱市场需求增速放缓的主要原因。CLARKSONS7月的月报中继续下调集装箱运输的需求预期，供需缺口继续放大。
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港口业：6月增速继续放缓，奥运会可能对二季度港口数据产生影响
港口：6月全国货物吞吐量、外贸货物吞吐量、港口集装箱吞吐量同比增速分别为13.81%、7.78%、15.84%，累计增速分别为15.5%、11.4%、17.1%。6月港口增速较5月下降明显。
奥运会对港口7-9月数据产生影响：为了保障奥运会的安全、为了保证奥运会主办城市与协办城市的空气质量，预期天津港、青岛港、秦皇岛港口7-9月份货物吞吐量可能受到影响。
行业判断：全球经济放缓导致需求放缓、09年运力投放过快，是航运业面临的主要问题。维持行业“中性”评级；港口行业面临全球经济放缓以及中国出口放缓影响，维持行业“中性”评级。
1.航运业：预期三季度运价进入调整阶段
1.1.行业外部环境
1.1.1. IMF调高08、09年经济预期
IMF在其7月的《世界经济展望》中，预测全球2008年经济增长率为4.1％，2009年为3.9％，增速均低于去年的5％，但分别高于该组织今年４月份预测的3.7％和3.8％，是今年连续三次下调了全球经济增长预期后的首次上调。此次上调的主要原因是上调了美国、欧洲以及俄罗斯等经济体的经济预期。 字串9
与此同时，由于先进经济体需求的急剧减缓，其他国家，特别是新兴和发展中经济体中的通货膨胀压力，IMF认为全球经济依然处于困难时期。因此，IMF预计今年下半年的全球经济将继续放缓，四季度全球经济的增速将可能由去年4.8%，缩减到3%，2009年全球经济才有望逐步复苏。
航运业需求与全球经济密切相关。IMF上调08-09年全球经济增速表明市场预期有所好转。但全球经济并未度过困难期，全球经济的发展态势将影响航运市场的需求数据，影响航运业的景气程度。
1.1.2. 7月全球油价大幅下跌，航运股的机会？
08年1-6月油价在美元弱势、区域局势紧张、投机因素等影响下持续上涨，连续创新高。7月中旬市场担心美国经济放缓将影响到油品需求，同时美元汇率坚挺导致油价开始大幅下跌。WTI每桶从最高的145美元下跌到122美元，下跌幅度15%左右。未来全球油价上涨还是下跌仍不明朗，高盛认为年内仍可以达到150美元。而众多其它分析师开始看跌未来油价。
近期影响油价的因素：IEA7月继续下调
全球油品需求。沙特近日宣布计划7月将日产量由如今的9.2百万桶增至9.7百万桶，全球原油日供给量约增约0.58%。另外，布什政府7月14日解除在美国近海开采石油的行政禁令，同时敦促国会采取类似措施废除相关开采法律禁令，一旦国会通过废除相关法律禁令，美国近海石油的开采将增加全球原油供给量。 字串1
最新路透社调查：路透社7月28日发布当月调查报告显示，市场分析师开始将油价研究重点从新兴市场的需求增长转至发达国家的消费放缓。分析师预计今年油价将触顶，2009年均价将回落至116美元，2010年均价110美元。其中，美国能源资料协会（EIA）预测2008年原油均价127.4美元，高盛预测2008年原油均价125美元，法国兴业银行预计原油均价124.8美元，摩根斯坦利预测2008年原油均价95美元。
我们的观点：油价下跌利好航运公司，但是航运股的真正投资机会在于市场供需关系决定的运价水平。油价是航运公司重要成本，油价下跌将降低航运公司成本，油价下跌可以提高航运公司盈利水平。但是油价不是影响航运板块投资机会的第一要素，我们认为航运业投资机会首先取决于市场供需关系决定的运价水平。市场处于供不应求的时候，高油价可以转嫁给货主，因此景气上升的时候高油价不影响航运公司的投资；而在市场处于供需平衡或运力过剩背景下，运价水平下降幅度较大，油价下跌不能完全扭转运价下跌对业绩的影响。
1.2.油轮运输市场：7月原油运价先扬后抑，成品油运价回调
1.2.1. 7月底原油和成品油运价回调
7月原油油轮运价经历了上涨后回调走势，月度平均运价水平高于6月。VLCC中东-日本航线的WS指数月初上涨到240点，7月31日回落到185点。7月均值为229点，与6月比较上涨17.8%。7月波罗的海原油运价指数均值为2078.1，环比上涨6.6%点，1-7月波罗的海原油平均运价指数为1622点，同比上涨41.3%。
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7月成品油运价有所回调，波罗的海成品油运价7月均值为1358.9点，环比下降7.8%，1-7月均值为1128.9点，同比上涨9%。
运价趋势展望：在不考虑突发事件可能对油品运输市场影响，我们只考虑供需关系的话，我们预期三季度市场运价回调可能性较大，在四季度传统旺季季节，油品运输市场运价可能继续回升。展望2009年，由于全球经济放缓导致全球油品需求增速放缓，市场运力投放较大，所以我们对2009年市场运价持谨慎态度。我们预期2009年运价同比下跌的可能性较大。从FFA数据看，市场对09年的原油运输价格和成品油运输价格相对谨慎。
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