全球开始过冬 中国能否独善其身
时间:2008-11-23 02:57:09 来源:www.gszh.com 作者:gszh
美国次贷危机爆发已一年多，它逐渐演变成全球金融风暴。这场蔓延全球的危机，从金融领域向实体经济的渗透已明显无疑。人们存疑的是，全球金融风暴和主要发达国家的经济下行周期风险，对于中国到底有多大的影响；或者说，在这样的外围环境中，本身已处经济周期调整阶段的中国经济，会怎样应对？
张 帆：博士，现任德邦证券研究所副所长，宏观策略与金融行业首席分析师。
毕业于复旦大学经济学系，曾于海通证券（600837）博士后工作站、新加坡大华银行研究部、万向资源投资发展部任职，有多年的宏观及金融行业研究经验。多项研究成果已发表于各类专业媒体。
美国次贷危机引发的全球金融经济体的系统性危机，其实质意义上是生产过剩危机在新的世界格局下的总爆发。
回顾历次资本主义经济危机及其引发的大萧条，我们可以看到：自1825年经济危机在首个资本主义工业化国家英国爆发以来，生产过剩和有效需求不足，一直是资本主义经济体系统性风险的根源。当资本主义生产消费体系扩散到欧洲大陆以后，1914年爆发的经济危机引发了第一次世界大战；当资本主义生产消费体系进一步扩散到澳洲和美洲以后，1929—1933年爆发的经济危机卷入了更多的国家，并直接催生了第二次世界大战。二战结束后，各主要资本主义国家通过财政税收政策、转移支付政策，社会福利体系的建立以及培育中产阶级，在很大程度上解决了生产过剩和有效需求不足的矛盾，造就了二战后长达60年的全球长周期牛市。
目前来看，全球各主要经济体通过贸易一体化和信息网络技术紧密地联系在一起，全面广泛地进入了资本主义生产消费产业链条。将全球视为采用资本主义生产方式的一个国家，则目前正在爆发的是新的有效需求不足和生产过剩的经济危机。正是在这个意义上：目前的生产过剩危机，是资本主义生产消费方式在全球范围普及后在更高层次上，影响更广泛更深远的一次经济危机，其意义堪比1929年的经济危机。
美国衰退难以逆转
目前的生产过剩危机堪比1929年的经济危机。经济学家们尽管学术视角不同，但不管是索罗斯还是罗杰斯，都认为这次危机是二战结束以来牛市长周期的终结。负面影响正迅速向中国和印度等新兴市场国家传递
发达国家的主要经济学家们尽管各自的学术视角不同，归属于不同的经济流派，但对这次经济金融危机的看法基本相同。投资大师索罗斯和罗杰斯均认为，这次危机是二战结束以来牛市长周期的终结，全球资本市场面临长期调整。诺贝尔经济学奖得主，主张政府干预的美国经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨表示，全球经济将经历自上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退，金融危机的负面影响将迅速向中国和印度等新兴市场国家传递，贸易赤字和债务负担沉重的发展中经济体面临的风险尤其显著。美国的现行经济模式存在重大问题，必须进行深刻变革，小修小补无法从根本上解决经济发展和金融系统面临的一系列根本问题。而推崇自由市场的2008年诺贝尔经济学奖最新得主保罗·克鲁格曼更是明确指出，世界发生金融危机的根源不在货币政策或财政政策，而在于“有效需求不足”。克鲁格曼认为，美国政府和民众的借债消费模式不可持续，美国经济未来的调整不大可能是“软着陆”而将是“崩盘式”的调整。无论是主张政府干预的斯蒂格利茨，还是崇尚自由市场的克鲁格曼都认为，美国经济乃至全球市场都将面临重大调整，而且“硬着陆”的概率更高。 字串9
从目前的数据来看，美国金融危机蔓延至实体经济领域，导致经济全面步入衰退的迹象愈来愈显著，最新的经济数据显示：1）美国10月份的制造业指数从9月份的43.5大幅下跌至38.9，是自1985年9月份以来的最低水平；2)美国劳工部的报告显示，美国10月份非农就业人数减少240,000人，为2003年3月以来最大程度的下降；3) 美国10月份失业率由9月份的6.1％激升至6.5％，为2008年第10次连续下跌；4）美国的住宅价格指数8月份环比下跌0.6％，目前没有任何止跌迹象；5）10月份消费信心指数跌至38.0，为41年来的最低水平；6）有迹象显示，未来住房市场将遭遇更为严峻的困境，标普/凯斯住房价格指数冲击记录新低。各种迹象充分表明，美国经济未来的状况不容乐观，而欧洲、日本、亚洲新兴经济体的各项经济指标均同步出现严重恶化。欧元区的制造业采购经理人指数10月份下跌8.2％，由9月份的45降至41.3。亚洲以出口为导向的各新兴经济体面临的衰退风险急剧上升，其中以韩国和印度为代表，韩币自8月份以来贬值幅度最高达到33.6％，其证券市场三个月跌幅最高达到43.5％。
全球经济的过剩产能和泡沫消费在原有的平衡被打破后，将通过产能收缩和消费减少，在总量水平较低的位置实现新的均衡。亚洲包括中国在内的各主要出口国，将在未来面临严峻的消灭过剩产能的痛苦历程。
美元升值挤爆新兴市场泡沫
国内主流经济学家的预测较乐观，大多认为中国能在当前的经济危机中全身而退，但是这些观点的乐观理由缺乏支撑
从世界范围历史经验来看，美元经过持续贬值后重新转入升值，将挤爆新兴经济体资产泡沫并导致上述国家或地区经济衰退。我国境内滞留热钱规模在8000—12000亿美元，目前已经出现流出迹象，监管当局应及早未雨绸缪。
按照历史经验来看，美国将借助于政权更迭来执行新的金融经济政策，重新推行强势美元政策：通过挤爆新兴国家经济体的泡沫来造成巨大的财富转移，填补由于次级债危机和实体经济衰退带来的巨额财富损失。在过去35年的时间里，美元汇率波动经历了两个完整的升值贬值周期，目前正处于第三个周期中的贬值末期阶段。
具体来看，美元波动的第一个周期，是1972年到1978年的贬值阶段和1979到1985年的升值阶段。1973年因第四次中东战争爆发而发生了第一次石油危机，1978年底由于伊朗革命和两伊战争导致了第二次石油危机，石油价格的暴涨导致了美国经济陷入滞胀，美元大幅贬值达到30％。随后，里根政府执政期间开始推行强势美元政策：美元在1979年至1985年间急剧升值，幅度高达53％。这导致大量的国际资本流向美国，并直接引发了1982年的拉美债务危机。美国人的这次“剪羊毛”行动，为其积聚了强大的国力并由此在1985年推出了“星球大战”计划，开启了拖垮前苏联的军备竞赛。美国政府由此背上巨额财政赤字，并拖累美元重新进入下一个贬值周期。 字串3
从1985年到1994年，美元进入新一轮贬值周期。随着日本在1985年签署“广场协定”,美元进入急剧贬值阶段(1985年到1988年）：在此期间美元贬值幅度高达29％。其间，日本、我国台湾地区等新兴经济体均出现了显著的资产价格泡沫，而这些泡沫在1990年随着美元贬值进入尾声而破灭。随着前苏联的解体和民主党政府的上台，美国调整了其国家战略：1995年，克林顿政府执政期间的财长鲁宾再次开始推行强势美元政策。美元由此进入新的升值周期，时间是1995年至2002年。在这一时间段内，美元持续升值幅度超过32％，再次吸引了大量的国际财富流入美国。这直接导致了1997年亚洲金融危机的爆发，我国香港地区也在1998年遭遇到了巨大经济困难。美国人对新兴经济体的再一次“剪羊毛”，为其新经济（净值，档案，基金吧）的发展和网络科技革命打下了坚实的物质财富基础。而随着2000年科技股泡沫的破灭，美元逐步进入了下一个贬值周期。在本轮美元升值期的末端，阿根廷爆发了债务危机。
张 帆：博士，现任德邦证券研究所副所长，宏观策略与金融行业首席分析师。
毕业于复旦大学经济学系，曾于海通证券（600837）博士后工作站、新加坡大华银行研究部、万向资源投资发展部任职，有多年的宏观及金融行业研究经验。多项研究成果已发表于各类专业媒体。
美国次贷危机引发的全球金融经济体的系统性危机，其实质意义上是生产过剩危机在新的世界格局下的总爆发。
回顾历次资本主义经济危机及其引发的大萧条，我们可以看到：自1825年经济危机在首个资本主义工业化国家英国爆发以来，生产过剩和有效需求不足，一直是资本主义经济体系统性风险的根源。当资本主义生产消费体系扩散到欧洲大陆以后，1914年爆发的经济危机引发了第一次世界大战；当资本主义生产消费体系进一步扩散到澳洲和美洲以后，1929—1933年爆发的经济危机卷入了更多的国家，并直接催生了第二次世界大战。二战结束后，各主要资本主义国家通过财政税收政策、转移支付政策，社会福利体系的建立以及培育中产阶级，在很大程度上解决了生产过剩和有效需求不足的矛盾，造就了二战后长达60年的全球长周期牛市。
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目前来看，全球各主要经济体通过贸易一体化和信息网络技术紧密地联系在一起，全面广泛地进入了资本主义生产消费产业链条。将全球视为采用资本主义生产方式的一个国家，则目前正在爆发的是新的有效需求不足和生产过剩的经济危机。正是在这个意义上：目前的生产过剩危机，是资本主义生产消费方式在全球范围普及后在更高层次上，影响更广泛更深远的一次经济危机，其意义堪比1929年的经济危机。
美国衰退难以逆转
目前的生产过剩危机堪比1929年的经济危机。经济学家们尽管学术视角不同，但不管是索罗斯还是罗杰斯，都认为这次危机是二战结束以来牛市长周期的终结。负面影响正迅速向中国和印度等新兴市场国家传递
发达国家的主要经济学家们尽管各自的学术视角不同，归属于不同的经济流派，但对这次经济金融危机的看法基本相同。投资大师索罗斯和罗杰斯均认为，这次危机是二战结束以来牛市长周期的终结，全球资本市场面临长期调整。诺贝尔经济学奖得主，主张政府干预的美国经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨表示，全球经济将经历自上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退，金融危机的负面影响将迅速向中国和印度等新兴市场国家传递，贸易赤字和债务负担沉重的发展中经济体面临的风险尤其显著。美国的现行经济模式存在重大问题，必须进行深刻变革，小修小补无法从根本上解决经济发展和金融系统面临的一系列根本问题。而推崇自由市场的2008年诺贝尔经济学奖最新得主保罗·克鲁格曼更是明确指出，世界发生金融危机的根源不在货币政策或财政政策，而在于“有效需求不足”。克鲁格曼认为，美国政府和民众的借债消费模式不可持续，美国经济未来的调整不大可能是“软着陆”而将是“崩盘式”的调整。无论是主张政府干预的斯蒂格利茨，还是崇尚自由市场的克鲁格曼都认为，美国经济乃至全球市场都将面临重大调整，而且“硬着陆”的概率更高。 字串9
从目前的数据来看，美国金融危机蔓延至实体经济领域，导致经济全面步入衰退的迹象愈来愈显著，最新的经济数据显示：1）美国10月份的制造业指数从9月份的43.5大幅下跌至38.9，是自1985年9月份以来的最低水平；2)美国劳工部的报告显示，美国10月份非农就业人数减少240,000人，为2003年3月以来最大程度的下降；3) 美国10月份失业率由9月份的6.1％激升至6.5％，为2008年第10次连续下跌；4）美国的住宅价格指数8月份环比下跌0.6％，目前没有任何止跌迹象；5）10月份消费信心指数跌至38.0，为41年来的最低水平；6）有迹象显示，未来住房市场将遭遇更为严峻的困境，标普/凯斯住房价格指数冲击记录新低。各种迹象充分表明，美国经济未来的状况不容乐观，而欧洲、日本、亚洲新兴经济体的各项经济指标均同步出现严重恶化。欧元区的制造业采购经理人指数10月份下跌8.2％，由9月份的45降至41.3。亚洲以出口为导向的各新兴经济体面临的衰退风险急剧上升，其中以韩国和印度为代表，韩币自8月份以来贬值幅度最高达到33.6％，其证券市场三个月跌幅最高达到43.5％。
全球经济的过剩产能和泡沫消费在原有的平衡被打破后，将通过产能收缩和消费减少，在总量水平较低的位置实现新的均衡。亚洲包括中国在内的各主要出口国，将在未来面临严峻的消灭过剩产能的痛苦历程。
字串1
美元升值挤爆新兴市场泡沫
国内主流经济学家的预测较乐观，大多认为中国能在当前的经济危机中全身而退，但是这些观点的乐观理由缺乏支撑
从世界范围历史经验来看，美元经过持续贬值后重新转入升值，将挤爆新兴经济体资产泡沫并导致上述国家或地区经济衰退。我国境内滞留热钱规模在8000—12000亿美元，目前已经出现流出迹象，监管当局应及早未雨绸缪。
按照历史经验来看，美国将借助于政权更迭来执行新的金融经济政策，重新推行强势美元政策：通过挤爆新兴国家经济体的泡沫来造成巨大的财富转移，填补由于次级债危机和实体经济衰退带来的巨额财富损失。在过去35年的时间里，美元汇率波动经历了两个完整的升值贬值周期，目前正处于第三个周期中的贬值末期阶段。
具体来看，美元波动的第一个周期，是1972年到1978年的贬值阶段和1979到1985年的升值阶段。1973年因第四次中东战争爆发而发生了第一次石油危机，1978年底由于伊朗革命和两伊战争导致了第二次石油危机，石油价格的暴涨导致了美国经济陷入滞胀，美元大幅贬值达到30％。随后，里根政府执政期间开始推行强势美元政策：美元在1979年至1985年间急剧升值，幅度高达53％。这导致大量的国际资本流向美国，并直接引发了1982年的拉美债务危机。美国人的这次“剪羊毛”行动，为其积聚了强大的国力并由此在1985年推出了“星球大战”计划，开启了拖垮前苏联的军备竞赛。美国政府由此背上巨额财政赤字，并拖累美元重新进入下一个贬值周期。 字串3
从1985年到1994年，美元进入新一轮贬值周期。随着日本在1985年签署“广场协定”,美元进入急剧贬值阶段(1985年到1988年）：在此期间美元贬值幅度高达29％。其间，日本、我国台湾地区等新兴经济体均出现了显著的资产价格泡沫，而这些泡沫在1990年随着美元贬值进入尾声而破灭。随着前苏联的解体和民主党政府的上台，美国调整了其国家战略：1995年，克林顿政府执政期间的财长鲁宾再次开始推行强势美元政策。美元由此进入新的升值周期，时间是1995年至2002年。在这一时间段内，美元持续升值幅度超过32％，再次吸引了大量的国际财富流入美国。这直接导致了1997年亚洲金融危机的爆发，我国香港地区也在1998年遭遇到了巨大经济困难。美国人对新兴经济体的再一次“剪羊毛”，为其新经济（净值，档案，基金吧）的发展和网络科技革命打下了坚实的物质财富基础。而随着2000年科技股泡沫的破灭，美元逐步进入了下一个贬值周期。在本轮美元升值期的末端，阿根廷爆发了债务危机。
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